作者 | 田羽
京东方交出了一份看起来很猛的半年报。
2026 年上半年，公司实现营收 1031.32 亿元，同比增长 1.83%；归母净利润 52.48 亿元，同比暴涨 61.62%。在存储涨价挤压消费电子需求的背景下，营收能够稳住，利润还能增长超过六成，这份成绩单确实不差。
不过，对京东方来说，这 52 亿元更像是一次难得的喘息。拆开利润表可以发现，利润的大幅增长并不完全来自主营业务。
比利润构成更值得关注的，是京东方十分庞大的资产底盘。截至 2026 年中，公司总资产已经接近 4400 亿元，其中固定资产和在建工程合计达到 2332.38 亿元，占总资产的 53.12%。
这些庞大的产线一旦投入，无论面板价格涨跌，折旧、人工和维护成本都不会停下来。偏偏面板又是一个周期属性极强的行业，景气上行时，产能能够迅速放大利润；价格掉头时，同一批产能也可能变成沉重的包袱。
所以，归母净利润暴涨 62%，并不意味着京东方可以松一口气。
它还要继续向高端 AMOLED 冲，同时把物联网创新、MLED 等新业务尽快做大。
只有赶在下一轮面板周期转身之前，让新产能和新业务真正贡献利润，京东方才可能摆脱过去那种大起大落的命运。
这份中报给京东方争取了一点时间，但它还不敢慢下来。
归母净利润暴涨 62%，核心利润却没跟上
2026 年上半年，京东方实现营收 1031.32 亿元，同比增长 1.83%。这个增幅谈不上亮眼，但放到当时整个面板行业的环境里看，京东方能够稳住千亿营收，已经不算差。
今年以来，存储芯片持续涨价，推高了手机等消费电子产品的整机成本。群智咨询 8 月在分析手机面板市场时提到，终端厂商一边要应对成本上涨，一边又担心产品涨价影响销量，对面板采购价格自然更加敏感。
京东方自己也提前打过预防针。今年 7 月发布业绩预告时，公司便提到，存储产品价格持续上涨，已经导致消费电子终端产品销量不同程度承压。
在这种情况下，京东方上半年营收还能增长，一个重要缓冲可能来自电视等大尺寸面板。相比手机和平板，电视对存储芯片的依赖更低，受到这一轮涨价的直接影响也相对有限。
京东方又恰好是全球大尺寸 LCD 市场最强势的厂商之一。Omdia 数据显示，2025 年中国大陆厂商已经拿下全球大尺寸 LCD 出货量 67.6% 的份额，其中京东方一家占到 36.2%，稳居全球第一。
大尺寸面板自身也表现出一定韧性。洛图科技测算，2026 年上半年，全球大尺寸液晶电视面板出货量同比小幅下滑 0.3%，但由于电视平均尺寸继续增加，出货面积反而增长了 2.8%。
量在减少，面积却还在增长。
大尺寸面板帮助京东方稳住了营收，中报里更吸引眼球的则是利润。上半年，京东方实现归母净利润 52.48 亿元，同比大增 61.62%。但如果继续拆开利润表，这个"暴涨 62% "就没有看起来那么猛了。
为了观察京东方主营业务本身的赚钱能力，本文进一步计算了核心利润。核心利润并非财务报表中的标准科目，而是用营收减去营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用和利息费用，近似观察企业通过经营活动直接赚取的利润。
按照这一口径，京东方上半年核心利润为 24.70 亿元，相比 2025 年同期的 23.88 亿元，只增长了 3.43%。
一个增长 61.62%，一个只增长 3.43%，差距显然不小。
这背后，京东方上半年取得投资收益 17.31 亿元，主要来自公司发起或参与的产业投资基金；同期还录得公允价值变动收益 23.10 亿元。两项合计达到 40.41 亿元，相当于核心利润的 1.6 倍左右。
而这些收益与面板主业卖出多少产品、毛利率提高了多少并不是一回事。尤其是公允价值变动收益，更容易受到市场价格和项目估值波动影响，持续性通常弱于主营业务利润。
从利润结构看，京东方上半年核心利润只占营业利润的 34.01%。作为对比，申万三级"面板"行业中，上半年营收超过 20 亿元的可比公司，其核心利润占营业利润比例的中位数约为 83.1%。
京东方上半年核心利润占营收的比例也只有 2.4%。换句话说，公司每实现 100 元收入，由经营环节直接留下的核心利润大约只有 2.4 元。
所以，52.48 亿元归母净利润当然是真的，但它并不意味着京东方的主营业务赚钱能力也提高了六成。投资收益可以让一份财报变得更好看，却很难替代面板主业长期赚钱。
这也是京东方还不敢慢下来的第一个原因。
2332 亿重资产，逼着京东方往高处跑
面板的下游大多是手机、电视和电脑等科技产品，但资本市场一直更习惯把它当成"大宗商品"来看，因为它的赚钱逻辑太周期了。
面板价格上涨时，厂商产能越多，利润释放得越快；一旦供过于求，产品价格又会迅速下跌。2022 年下半年，32 英寸和 55 英寸液晶电视面板价格分别为 25 美元、80 美元；到了 2023 年下半年，已经涨到 40 美元和 133 美元。
资本市场的估值波动甚至更夸张。2022 年申万面板行业指数市盈率一度低至 7.21 倍，后来过了一年半左右的时间就上到接近 100 倍，目前在 30 倍左右。
京东方的利润也随着周期大起大落。2021 年，公司归母净利润一度达到 258.31 亿元；两年以后，只剩 25.47 亿元。扣非净利润的波动更明显，2021 年达到 239.38 亿元，2022 年和 2023 年却分别亏损 22.29 亿元和 6.33 亿元。
所以，对京东方来说，真正值得关注的从来不只是景气上行时能赚多少钱，还要看下一轮面板价格掉头时，能不能少挨一点打。
从 2026 年中报来看，这个问题依然让人担心。
截至 2026 年中，京东方固定资产和在建工程合计达到 2332.38 亿元，比 TCL 科技高出接近 600 亿元；两项资产占公司总资产的 53.12%，也高于 TCL 科技的 48.35% 和可比公司 42.34% 的中位数。
重资产没有暂停键。无论面板价格上涨还是下跌，厂房和产线都要继续计提折旧，人工、材料和维护成本也不会随之消失。更麻烦的是，京东方的资产周转效率并不算高。
2023年至 2025 年，京东方固定资产周转率分别为 0.84 次、0.96 次和 1.05 次，同期可比公司中位数分别为 1.63 次、1.54 次和 1.60 次。到了 2026 年上半年，京东方这一指标为 0.57 次（半年数据未年化），仍然低于可比公司 0.73 次的中位数。
再加上，京东方虽然上半年就实现了过千亿营收，是国内行业龙头，但它的毛利率并不算高，也没有领先可比公司中位数水平多少。
资产更重，转得更慢，毛利率又没有明显领先。一旦面板价格进入下行周期，庞大的固定资产就可能从规模壁垒变成利润压力。
京东方必须想办法让这些产能变得更值钱，说白了就是冲高端。
只有把产品单价、技术含量和附加值做上去，把毛利率垫得更厚，京东方才有更多空间消化折旧和成本，不至于每次都跟着面板价格大起大落。
AMOLED 正是其中一块重要拼图。相比传统 LCD，AMOLED 拥有自发光、轻薄和柔性等优势。2017 年，苹果首次在 iPhone X 上使用 AMOLED 屏幕；到 2025 年，AMOLED 在智能手机市场的渗透率已经超过 60%，逐渐成为主流配置。
不过，手机 OLED 市场已经十分拥挤。京东方更大的机会，可能来自平板电脑、笔记本以及 AI PC 带来的中尺寸屏幕升级。
苹果目前已经实现全系 iPhone 搭载 AMOLED，iPad Pro 也开始采用 OLED 屏幕。市场消息显示，未来两到三年，苹果还计划把 AMOLED 进一步扩展到 iPad mini、iPad Air 和 MacBook，中尺寸 OLED 升级的方向越来越清楚。
京东方已经为此投入重金。此前，公司在成都、重庆和绵阳建设了三条第 6 代柔性 AMOLED 生产线，累计 OLED 显示屏出货量超过 6 亿片。2026 年 6 月，京东方又宣布中国首条第 8.6 代 AMOLED 生产线量产。
京东方称，这条产线总投资 630 亿元，设计产能为每月 3.2 万片玻璃基板，主要面向笔记本电脑、平板电脑等高端中尺寸 OLED 产品，也是全球首条同时采用柔性 OLED 与 Hybrid OLED 双技术工艺的第 8.6 代 FMM 产线。
据诚通证券，苹果要求 MacBook AMOLED 面板在 8.6 代线上生产。韩国媒体 THE ELEC 也在 8 月 11 日报道，京东方已经在重庆 B12 厂区启动新款 iPad Air OLED 面板研发，目标是进入苹果下一代产品供应链。
但产线宣布量产，只是故事的开始。接下来还要经历客户认证、良率爬坡和产能利用率提升，最终能不能进入苹果等头部客户供应链，决定了这条 630 亿元产线究竟会成为高端壁垒，还是新的折旧压力。
京东方过去最难摆脱的标签，是规模很大，周期也很重。第 8.6 代 AMOLED 产线给了它一个冲向高端的机会，也让它更没有慢下来的余地。
新业务，必须赶在周期前面
冲向高端 AMOLED 之外，京东方还在寻找更多能够削弱面板周期影响的新业务。
目前，京东方搭建了一套" 1+4+N+ 生态链"的业务架构。" 1 "是作为基本盘的显示器件；" 4 "包括物联网创新、传感、MLED 和智慧医工；" N "则继续向智慧车联、智慧能源、工业互联等应用场景延伸。
其中，目前真正做出一定规模的，主要是物联网创新和 MLED。
物联网创新可以简单理解为，京东方不再满足于只卖一块屏，而是进一步切入电视、显示器、笔记本、平板等整机产品，以及低功耗物联网终端、3D 显示和软硬件一体化解决方案。
MLED 则更接近京东方原本的能力圈，主要包括 Mini LED 和 Micro LED 相关产品，既有户外显示、商用显示和透明显示等直显产品，也有应用于电视、显示器、笔记本和汽车的 LED 背光产品。
2026 年上半年，京东方物联网创新业务实现收入 190 亿元，相比 2025 年同期的 179.7 亿元增长 5.75%；MLED 业务收入则从 43.5 亿元增至 64.06 亿元，同比大增 47.37%。
一个半年收入已经接近 200 亿元，另一个按照目前的体量，全年收入突破百亿元也并不遥远。两项业务合计收入超过 250 亿元，第二增长曲线的轮廓已经开始出现。
但有规模，不等于已经足够赚钱。
上半年，物联网创新业务毛利率只有 12.02%，甚至低于显示器件业务的 12.75%。这意味着，它虽然摆脱了单纯卖面板的模式，却还没有表现出更强的盈利能力。MLED 增长很快，占京东方总营收的比例也只有 6.21%，暂时还不足以改变公司的利润结构。
新故事已经长出来了，只是还没有长成新的利润支柱。
如果把时间拉长，情况会更有想象空间。诚通证券预测，到 2028 年，京东方物联网创新业务收入将达到 701.08 亿元，MLED 业务收入达到 124 亿元，两项合计 825.08 亿元，占其预测的京东方当年总收入约 30.6%。
按照诚通证券的预测，2028 年物联网创新业务毛利率有望升至 16%，MLED 毛利率达到 15%。以此计算，两项业务可以分别贡献约 112.17 亿元和 18.6 亿元毛利，合计达到 130.77 亿元。
这里还可以做一笔粗略的估算。
按照诚通证券对京东方 2028 年整体利润的预测，当年归母净利润约相当于毛利的 30.36%。如果机械地套用这一比例，两项新业务可能对应约 39.7 亿元归母净利润，已经超过京东方 2023 年全年的归母净利润。
换句话说，如果券商对收入和毛利率的预测最终能够兑现，那么今天看起来还只是"第二曲线"的业务，几年后可能贡献出相当于京东方一个周期低谷年份全部利润的体量。
此外，我们再粗暴一点算估值。过去三年，京东方市盈率TTM 中位数约为 31.89 倍。假设到 2028 年，市场仍然愿意给出接近这一水平的估值，那么 39.7 亿元利润理论上可以对应约 1266 亿元市值。截至 2026 年 9 月 7 日收盘，京东方整个公司的总市值也只有 2100 亿出头。
当然，这只是一笔建立在券商收入、毛利率和估值预测全部兑现基础上的粗略测算，不能直接等同于两项业务未来的真实价值。
它真正说明的是，如果物联网创新和 MLED 能够同时做大收入、改善毛利率，它们就不再只是财报里的补充业务，而可能成为影响京东方整体估值和利润结构的重要力量。
京东方现在最缺的，也正是这样的第二块基本盘。
传统面板业务可以贡献上千亿元收入，却始终逃不开价格周期；高端 AMOLED 有更高的附加值，但也要面对巨额投资、客户认证和产能爬坡。物联网创新和 MLED 如果迟迟停留在"有收入、利润薄"的阶段，京东方依然很难摆脱原来的增长模式。
至少现在，京东方用来对抗周期的筹码，已经不再只停留在概念里。
但在这些收入真正变成利润之前，京东方还不敢慢下来。
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